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强于大市评级]石油化工行业深度研究:看好三大

  涉足炼化项目的上市公司包括荣盛石化(浙石化51%权益)、恒力石化(恒力炼化100%权益)、恒逸石化(恒逸文莱70%权益)和桐昆股份(浙石化20%权益),三大炼化项目化工品均以 PX 为主,配套其自身的PTA 产能,产业链布局进一步完善,企业综合竞争力有望取得长效提升。我们已覆盖荣盛石化(买入),恒力股份(买入),恒逸石化(买入),幸运飞艇投注:鄂尔多斯市特检所对在建化工厂材,桐昆股份(买入)由基础化工团队覆盖,维持原投资评级不变,推荐买入。

  现阶段浙石化、恒力炼化、恒逸文莱三大民营大炼化项目正在紧锣密鼓的施工中,除了各项目投产进度之外,市场最关注的问题无疑就是三大炼化项目的盈利前景。本报告对影响炼化盈利的因素进行了归纳,并对未来三大项目的盈利前景进行了一定的展望,具体如下:

  炼化项目具有典型的“大进大出”特征,一座现代化的炼厂高度复杂并且高度一体化,以原油为原料经处理加工成为附加值更高的各类成品销售(成品油+化工品),无论是原料成本,还是产成品价格,均不乏大幅度的波动,因此预测单一炼化项目盈利难度极大。本着化繁为简的原则,我们试图将影响炼化盈利的核心因素归纳为以下4 点,具体如下:1)油价水平;2)成品油销售情况;3)主要化工产品景气度变化;4)税收及费用。三大民营炼化项目盈利均受油价波动和PX 价格变化影响,其他方面,浙石化在化工品深加工程度、油品销售的竞争格局上占优,恒力则有望享受率先投产的红利及PX-PTA 一体化带来的零运费优势,恒逸文莱项目则在油品竞争格局和税收方面优势极大。

  三大炼化项目投资手笔极大,工艺与装置先进,单套原油处理规模居于国际前列,竞争力远在国内存量炼化装置之上。在油价71 美金/桶等核心假设下,乐观/中性/悲观情景中,幸运飞艇:化工厂排污用螺旋钢管厂家浙石化满负荷年化净利润分别为124/106/93 亿,恒力炼化满负荷年化净利润分别为67/43/24 亿,恒逸文莱满负荷年化净利润分别为38/30/26 亿。通过历史回溯,模拟不同油价+化工景气周期下各项目盈利情况,回溯结果较乐观,三大项目抵御风险能力较强。