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东华科技:新型煤化工项目和环保业务助力收入

  公司在手大型煤化工项目、水环境项目建设加速,2017年收入同比大幅增长74%,刚果(布)蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主变更,按照谨慎性原则公司对该项目计提损失2.7亿元,致使年度净利润亏损0.63亿元,公司17年收入利润变动情况符合我们的预期。2017年公司实现营业收入29.1亿元同比增长73.9%,其中化工行业营收24.2亿,同比增长59.6%,环境工程营收4.67亿元,同比增长250%,公司承建的新疆天盈30万吨乙二醇(一期)项目进展迅速(确认收入8.49亿),黔西县黔希30万吨/年乙二醇总承包项目全面复工(确认收入1.73亿)、同时瓮安县草塘十二塘景观工程等项目进展顺利(确认收入2.95亿),公司在手大型煤化工项目、水环境项目建设加速,按完工进度确认的收入同比增加,全年收入增速大幅增长,分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收3.1亿/5.4亿/6.4亿/14.2亿,同比增长19.2%/10.9%/90.7%/139.6%,17年下半年起公司收入增速快速增加;

  公司17年净利润亏损0.63亿元,主要由于刚果(布)蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主变更,在处理完相关法律事务、债权债务之前,公司按照谨慎性原则对该项目计提2.7亿元存货减值损失所致,如果不考虑资产减值因素影响,17年实际公司净利润较上年应有明显增长。

  17年公司毛利率下降2.95个百分点,净利率下降7.10个百分点。2017年公司综合毛利率为15.21%,一方面化工行业工程建设等相关服务市场竞争仍旧激烈,作为公司主要收入来源的化工行业总承包项目整体毛利率下降2.36个百分点,另一方面收入占比快速提升的市政总承包项目与化工项目相比毛利率偏低(9.03%)共同影响所致。收入增加的规模效应显现,17年公司管理费用率下降3.0个百分点至8.11%,销售费用率下降0.4个百分点至0.76%;公司带息负债规模以及汇兑损失增加,致使财务费用率同比增加0.69个百分点至-0.52%,但全年财务费用仍体现为收益;受刚果钾肥项目计提影响,公司全年资产减值损失计提2.85亿元,综合影响下公司全年净利率同比下降7.10个百分点。

  经营性现金流净额较去年同期多流入2.06亿元。收款方面,2017年公司应收款同比减少0.35亿元,公司加大项目结算力度相应减少了建造合同形成的已完工未结算工程,存货同比减少6.59亿元,预收款同比减少3.61亿,全年收现比109.6%,较去年同期下降11.2个百分点;付款方面,部分新开工的总承包项目根据合同约定支付了施工、采购预付款,公司预付款同比增加2.92亿元,全年公司付现比100.8%,同比增加4.2个百分点,经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元,同比多流入2.06亿元。

  (1)17年新签订单大幅增长,工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司全年新签工程合同额45.18亿元(含与PPP 项目公司的签约),同比增长42.25%,其中签约工程总承包合同42.55亿元同比增长44.48%;签约咨询、设计合同2.63亿元,同比增长13.85%。公司签约项目中涉及煤化工、化工、石化、精细化工、环境市政园林、建筑等多个领域,其中公司传统主业化工、石化项目签约额为16.47亿元,占年度合同总额的36.45%,环境市政园林类项目签约额为28.22亿元,占比为62.46%,在工程主业进一步做优的同时,环保市政业务布局不断加速,进一步夯实抗风险能力。

  (2)新型煤化工边际改善,公司业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来;政策层面17年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,鼓励新型煤化工示范项目推进,大型示范项目逐步重启也将直接利好东华科,公司后续业绩将进入释放期。

  (3)高管增持彰显信心。公司17年业绩低于预期主要是刚果的蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主突然变更计提减值所致,此后公司高管及大股东积极增持股份,2月2日至2月13日期间,已经有6位高管合计完成增持77万股,彰显对公司发展的信心。

  维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速分别为30%/25%;对应PE 分别为13X/10X/8X,维持“增持”评级

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